晓晴 广州报道

　　编者按：工信部最新公布涉及2087家企业的淘汰落后产能大名单，本报记者梳理发现，其中有11个行业的28家上市公司及其关联企业现身“淘汰榜”。另一方面，由此催生的兼并重组却又给水泥、钢铁、造纸等行业带来新的投资机会。

　　8月8日，工信部向社会公告了18个工业行业淘汰落后产能企业名单，这些企业的落后产能必须在今年9月底前关闭。

　　公告显示，2010年淘汰落后产能共涉及企业2087家，分布于18个工业行业。其中涉及企业数较多的行业有：水泥762家，造纸279家，印染201家，焦炭192家，炼铁175家，铁合金143家，制革84家。

　　据本报记者统计，这份2087家企业的名单中，共计11个行业的28家上市公司及其关联企业现身其中，累计需淘汰落后产能2639.68万吨。

　　其中，炼铁、炼钢和水泥行业牵涉上市公司及其关联企业数量最多，分别为8家和9家，合计需淘汰落后产能分别为560万吨和328万吨。

　　有券商研究员表示，淘汰落后产能政策的强力执行意味着相关产业整合的步伐将大大加快，同时相关行业的竞争格局也将发生新的变化。与此同时，资本恒逐利，更多涌入的资本来分享行业的兼并重组盛宴，将进一步提升相关企业的盈利空间。

　　那么，有哪些上市公司能够乘虚而入，分享产业调整带来的良机，能够在产业转型的大潮中一执牛耳？

　　28家上市公司及关联企业现身淘汰榜

　　此前，工信部于5月底向各地下达了今年18个行业淘汰落后产能的目标任务，其中炼铁、炼钢、水泥、电解铝、平板玻璃、造纸6大重点行业的淘汰任务大幅超过了国务院提出的要求。

　　统计表明，在2010年水泥淘汰落后产能企业中，涉及被淘汰的水泥公司有762家之多。同时，水泥行业也是淘汰落后产能企业涉及上市公司及其关联企业家数最多的行业。

　　本报记者查询发现，亚泰集团(600881.SH)、西水股份(600291.SH)、青松建化(600425.SH)、狮头股份(600539.SH)、天山股份(000877.SZ)和*ST河化(000953.SZ)等6家上市公司出现在名单中。

　　特别是亚泰集团控股子公司亚泰集团哈尔滨水泥有限公司有高达100万吨的落后产能需淘汰。其它5家上市公司分别需淘汰落后产能为40万吨、30万吨、28万吨、10万吨和5万吨。

　　同时，冀中能源(000937.SZ)、大同煤业(601001.SH)、包钢股份(600010.SH)3家上市公司的关联企业冀中能源邯郸矿业集团邯凤水泥有限公司、大同煤矿集团公司水泥厂和大同煤矿集团白洞煤业有限公司水泥厂、包钢集团乌海矿业公司卡布其水泥厂也现身榜单中，分别需淘汰落后产能16万吨、34万吨、20万吨。

　　在炼铁、炼钢淘汰落后产能企业名单中，柳钢股份(601003.SH)、重庆钢铁(601005.SH)、唐钢股份(现河北钢铁000709.SZ)、韶钢松山(000717.SZ)等4家上市公司大股东均榜上有名。

　　其中，柳钢股份的控股股东广西柳州钢铁(集团)公司需淘汰的落后产能最多，为200万吨。同时，重庆钢铁(集团)有限公司、广东省韶关钢铁集团有限公司、唐山钢铁集团华西钢铁有限公司四家钢铁集团分别需淘汰落后产能200万吨、152万吨、75万吨和50万吨。而*ST钒钛需要淘汰的落后产能为35万吨。

　　此外，在2010年焦炭、味精、化纤淘汰落后产能企业名单中，各有两家上市公司上榜。其中，焦炭行业涉及冀中能源和西山煤电(000983.SZ)的关联企业冀中能源峰峰集团羊渠河焦化厂和山西焦煤西山煤气化公司，合计淘汰产能46万吨；味精行业涉及莲花味精(600186.SH)和星湖科技(600866.SH)，合计需淘汰产能3.29万吨；化纤行业涉及ST仪化(600871.SH)和美达股份(000782.SZ)，以及中石油辽阳石化分公司，合计淘汰产能6.34万吨。

　　此外，在2010年电解铝和造纸淘汰落后产能企业名单中，各有一家大型上市公司。分别为中铝(601600.SH)和玖龙纸业(02689.HK)。中铝旗下两家分公司河南省分公司和甘肃连城分公司双双出现，合计淘汰产能10万吨。玖龙纸业旗下两家子公司玖龙兴安浆纸(内蒙古)有限公司和玖龙浆纸(乐山)有限公司也双双上榜，合计需淘汰产能5.55万吨。

　　在铜冶炼、铅冶炼行业中，涉及云铜(000878.SZ)关联企业云南铜业凯通有色金属有限公司和驰宏锌锗(600497.SH)，分别要淘汰产能5万吨。

　　而在酒精、印染行业，出现了贵州茅台(600519.SH)的关联企业贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司和浙江富润(600070.SH)的关联企业浙江富润印染有限公司，分别需淘汰产能0.5万吨和1680万吨。

　　水泥行业改善供需

　　“2010年淘汰9155万吨的淘汰量以及第三季度前全部关停的目标大大超出了之前对淘汰进度的预期。由于落后产能推出将改善水泥行业的供需关系，对整个行业形成利好影响，今年和明年上市公司的业绩将得到保障。如果淘汰目标严格实施，下半年水泥价格会有明显上涨反应。”东方证券水泥行业资深分析师罗果表示。 

　　东兴证券分析师俞鹏程表示，结合2009年16.37亿吨的产量及对2010年水泥需求增长的预测(全年水泥产量增幅在11%~13%，约18.3亿吨)，今年水泥行业的供需状况将略有改善，为行业的健康发展带来规模效益扩大和盈利空间的提升。

　　在行业集中度方面，到2015年前10家企业水泥产能达到总产能的35%。长城证券分析师但朝阳预计，2010年全国水泥产能将达到18.3亿吨左右，前10家水泥企业产量为4.3亿吨，占比23.5%。就目前的水平来看还有很大的提升空间，在新建产能受限的情况下，集中度的提高势必通过兼并重组来实现。

　　本报记者了解到，今年以来水泥板块兼并重组事件不断。5月祁连山(600720.SH)收购宏达建材60%股权；6月华润收购宁波和惠州水泥企业；7月初太行水泥(600553.SH)与金隅股份(02009.HK)换股吸收合并；7月28日赛马实业(600449.SH)公告收购西水股份(600291.SH)子公司部分股权。

　　俞鹏程认为，伴着行业兼并重组的加速，受益最大的首先是以中国建材和中材集团为代表的央企，政府的背景意味着雄厚的资金实力，而与金融机构良好的合作关系以及地方政府的积极配合都将使得它们在兼并过程中抢得先机；其次，以海螺水泥(600585.SH)、冀东水泥(000401.SZ)和华新水泥(600801.SH)为代表的全国性大型水泥企业，理由在于其充足雄厚的资金和优秀的经营管理能力，同时，作为产能全国排名前十的大型水泥企业，产业政策的目标将保证其受到政策上的倾斜。

　　但朝阳称，在新政策的影响下，水泥的区域性特质昭示中材、中建材、海螺水泥和冀东水泥为首的行业龙头在区域内的争夺将更加激烈，企业兼并力度必将加大，预计未来兼并重组方面的消息面影响将层出不穷，投资者应密切关注事件性的投资机会。

　　但朝阳强调其投资逻辑为，从城镇化和保障性住房角度选择冀东水泥、海螺水泥；区域建设和西部开发角度选择青松建化、天山股份、祁连山、赛马实业，特别是在所有的区域建设中，新疆地区的受益最为明确；兼并重组概念：赛马实业、冀东水泥、祁连山、海螺水泥。

　　点评：海螺水泥 重申“买入”评级

　　海螺水泥在潜在整合方面具有较大的竞争优势。尽管海螺水泥过去几年在市场整合方面并不活跃，但我们仍认为它是未来前景最好的整合者。作为中国最好的水泥企业，海螺水泥拥有最强劲的资产负债表和现金流、最广泛的市场覆盖以及从早期在长江三角洲扩张时获得的整合经验。

　　我们认为，有两个市场条件使得目前是海螺水泥参与整合的好时机。一是政府严格控制新的产能建设；二是其它参与者以前进行的整合(例如中国建材在华东的收购)已使市场更为有序，一旦海螺进行某些进一步的整合，可能会迅速获得强大的定价权。

　　根据对海螺水泥H股目标价(基于贴现现金流估值法)10%的溢价，海螺水泥低估值(约等于重置成本)和强大的整合潜力使得其股价走势将基本为上行。

　　(瑞银证券分析师密叶舟)

　　钢铁行业主打兼并重组

　　值得一提的是，在面临落后产能淘汰的行业中，炼铁是淘汰落后产能任务最重、最难的一个行业。今年计划淘汰炼铁落后产能3000万吨，虽能完成 “十一五”淘汰任务，但要完成2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉约7200 万吨产能的目标，任务十分艰巨。

　　招商证券资深钢铁研究员张士宝表示，相比之下，上市钢企中落后产能占比较小，更多的是淘汰地方上单位能耗较高的小高炉，将为上市钢企的需求腾出空间。

　　此外，落后产能并不是单方面淘汰，存在着产业兼并、重组的空间，如宝钢湛江项目的上马，是建立在淘汰广东省落后产能1500万吨的基础上。

　　据本报记者了解，年初至今，国务院和工信部等相关部门多次提出要加大淘汰落后产能的力度和加快兼并重组的步伐，且政策执行的决心明显高于以往。

　　6月18日，中国钢铁工业协会官方网站公布了国务院办公厅关于《加大节能减排力度 加快钢铁工业结构调整》的文件。文件表示，除国家已批准开展前期工作的项目外，2011年底前我国不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目。同时明确了钢铁企业兼并重组的工作目标。

　　事实上，近期钢铁行业兼并重组的步伐明显加快，继成立河北钢铁集团、山东钢铁集团后，渤海钢铁集团和本钢集团也已成立，首钢总公司与通钢正式签约重组，鞍钢和攀钢重组联合也进入实质操作阶段等等。

　　东方证券钢铁行业首席分析师杨宝峰称，就上市钢铁公司而言，淘汰落后产能政策的强力执行或带来钢铁股的交易性机会。对于具备产品优势和区域优势的钢铁公司，目前调整是买入机会。重点推荐：大冶特钢(000708.SZ)、八一钢铁(600581.SH)、宝钢股(600019.SH)。

　　对于钢铁股的估值方法，东吴证券分析师李寅康认为，国际上对于钢企盈利稳定时期普遍采用EV/EBITDA或PE进行估值， 而对于周期底部或盈利较差时一般采用PB估值。当前，钢铁行业绝对PB为1.45，明显低于历史平均水平2.15，但相对PB为0.49，略高于0.46的均值水平。

　　李寅康表示，投资者可从前期跌幅过大、具有矿石资源优势和产品技术优势的龙头品种以及兼并重组中寻找个股投资机会，可以重点关注河北钢铁(000709.SZ)、八一钢铁、鞍钢股份(000898.SZ)、酒钢宏兴(600307.SH)、*ST钒钛(000629.SZ)。

　　点评：八一钢铁 维持“增持”评级

　　八一钢铁母公司正在建设第三个2500立方米的高炉，预计2011年二季度该高炉建好投产，根据国内同型号高炉实际生产情况测算，2500立方米高炉应该年产230万吨左右的铁水，如果再添加部分废钢炼钢，公司产能可以轻松发挥到850万-900万吨，与此同时，与此高炉配套的430平方米烧结机也于今年5月6日破土动工。

　　我们认为下一个五年计划，公司钢材整体盈利水平要好于目前状况，主要是原料更有利、新疆大开发、疆内销售绝对数量提高、热卷深加工产品盈利能力在改善等原因。

　　即使按照每吨钢120元的净利润，2011年公司实际年化钢产量应该在700万吨以上，能够带来8亿多元的净利润。目前公司股本7.66亿元，也就是说未来公司保守估计将有每股1元左右的收益，且由于公司面临的是长期持续的快速发展，故业绩可以长期持续。

　　(海通证券分析师刘彦奇)

　　造纸行业文化纸和白卡纸企业受益

　　此次淘汰落后产能大潮中，造纸行业共涉及279家企业，整个浆纸产能淘汰要求465.25万吨，其中浆49.02万吨。国金证券分析师万友林认为，此举将导致文化纸和白板纸行业内超过20%的产能出局，预计大型文化纸和白卡纸企业将从中受益。

　　早在2007年10月15日，国家发改委制定《造纸产业发展政策》，指出在“十一五”期间，要淘汰落后产能650万吨。截至2009年底，造纸行业落后产能淘汰量已达597万吨，2010年原计划淘汰目标为53万吨。2010年5月27日，工信部公布了18个行业在2010年淘汰落后产能的具体目标，其中确定造纸行业将淘汰432万吨的新目标，比原计划大幅提高了715%。

　　“此次根据工信部的关停名单，实际整个浆纸产能淘汰要求465.25万吨，其中浆49.02万吨，总量又有增加。估计此次淘汰产能占造纸总产能的5%左右，文化纸和箱板纸的落后产能淘汰分别占子行业总产能的15%和7%左右。”万友林称。

　　从关停的名单可以看出，淘汰落后产能仍将集中在低端文化纸和包装纸行业：关停的量主要集中在文化纸(尤其是以草浆为原料的中低档文化纸)和低档的包装纸行业，预计国内一半产能将出局。

　　此前，国内大部分细分纸行业产能经历了数次洗牌，大纸厂集中度已经提升到70%以上水平，如新闻纸、铜版纸和白卡纸等等，但文化纸和白板纸尚未完全集中，随着这类纸厂的退出，中高端文化纸和白卡纸能够替代这部分缺失的需求，从而带来销售的增长并提振盈利。

　　齐鲁证券分析师孙国东表示，大量落后产能的淘汰，其市场份额将被大型企业所瓜分，也将进一步促进我国造纸行业集中度的提升，市场份额与利润向大型企业集中。

　　以白卡纸为例，由于博汇纸业(600966.SH)75万吨项目和太阳纸业(002078.SH)40万吨项目将于2012年集中投产，导致当年的产能增长率将达到28%。大量新增产能的集中释放将明显导致市场供需情况的转变(但届时白卡纸消费有望明显替代涂布白板纸消费，有望缓解供需矛盾)，届时白卡纸的市场份额和盈利将进一步向大企业集中，行业利润明显将向龙头企业转移。

　　根据在建产能的统计，至2012 年，白卡纸的集中度CR4有望从2009年的63.47%提升至72.32%，提升8.85个百分点。

　　孙国东称，根据目前供需状况的判断，白卡纸需求增速超过供给增速，至明年整体上白卡纸仍然能保持较好的盈利能力。

　　此外，综合来看，文化纸下半年供给方面由于淘汰产能冲抵新增产能，新增供给将非常有限，而需求则保持平稳增长，下半年文化纸市场情况趋于良好。同时，随着落后产能淘汰力度的加大，将在很大程度提升文化纸的集中度。

　　点评：博汇纸业 维持“推荐”评级

　　博汇纸业主要纸种为白卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸以及纸浆的生产，其中白卡纸和文化纸所占比例较高，而且这两种纸种毛利率相对较高。公司木浆自给率较高，且新增35万吨白卡纸项目已经开始投产，公司打算全部用来生产毛利率更高的烟卡，因此未来公司主营收入和利润有望继续稳步增长。

　　公司2010年的业绩增长主要体现在白卡纸项目的投产以及该纸种较好的景气度。由于公司新增35万吨白卡纸产能会不断扩大，因此未来白卡纸前景的好坏关系到公司的业绩情况。供给方面，除了博汇纸业一季度35万吨白卡纸投产，近一年内都没有白卡纸产能的投放，而且博汇纸业产能投放时对于白卡纸价格的冲击很小，对于未来白卡纸走势比较乐观。

　　(华泰证券研究员肖群)