这些活跃在沪深两市的“绿顶商人”，携政府补贴之力，在股市上扶摇直上。 （勾犇/图）

注：文中所涉部分数据来自公告，以亿元为单位取小数点后两位计算 （李伯根/图）

　　作者： 南方周末记者 袁瑛 特约撰稿 王静怡 张路延 郑育杰

　　“地方政府的补贴支撑了好看的财务报表，保证了企业在股市上增发获得资金，获得的资金又用来购买设备，从而获得更多的政府补贴，这几乎就是一个‘空手套白狼’的游戏。”"

　　“百家上市绿公司，平均政府补贴与净利润的比例达33%。”

　　“7家公司的政府补贴与净利润的比值100%，最高者，比例达1100%多。”

　　“35家上市公司一旦失去补贴，迅即“转盈为亏”。”

　　百家绿公司争食政府“乳汁”

　　在中国深沪两市2342家上市公司中，有这样一群特殊的“明星企业”：他们身处最炙手可热的环保产业，他们的净利润增长率远超其他行业的平均水平。

　　但和古代亦官亦商的红顶商人一样，他们顶着绿色产业的帽子，却依靠政府的哺养——接纳数目可观的财政补贴，可谓“绿顶商人”。

　　南方周末记者系统整理2011年上市公司年报发现，涉及环保产业的163家上市公司中，大约有100家上市公司在2011年接受了不同程度的政府补贴，这些公司涉及领域包括工业节能、建筑节能、污水处理、固废处理、脱硫脱硝除尘以及新能源等。

　　2011年，这100家公司的净利润总和约一百余亿元。其中30家企业的净利润增长超过40%，而三安光电、德豪润达、建研集团、东方钽业、华昌化工、佰利联、博闻科技的净利润增长甚至超过了100%，涉足环保设备制造的华昌化工则增长率高达672.07%。

　　与高利润增长相伴的是其接纳的高额政府补贴。截至2011年底，根据上市公司披露的年报数据，这些绿顶公司所接受的政府补贴总和33.7亿元，这一数字与他们净利润总额比为33%。

　　其中，涉足LED的公司所获补贴最多，达到13亿，几乎占到环保产业补贴总和的40%，其次则是绿色化工、污水处理等新兴产业。

　　根据2011年这百家公司年报的统计数据分析，17家公司的政府财政补贴对其净利润的贡献率超过40%，更有7家公司的政府补贴对利润贡献率超过100%，这意味着，若没有财政补贴，这7家公司很可能亏损。

　　股市“黑马”怎么炼成的

　　毫不夸张，政府补贴几乎成为了这些绿顶公司的“生命线”，加之市场追捧环保概念，他们迅速在众多上市公司中“异军突起”。

　　招商证券的分析显示，环保板块在2012年预测市盈率估值为24.4倍，位列所有上市公司板块第二。

　　从1997年“环保股份”上市，中国上市公司涉足环保及相关产业不过15年。如今越来越多的上市公司开始青睐绿色，以绿色为名直接上市。“环保业务已成为涉足此领域公司的重要利润来源，也是诸多上市公司进行产业结构调整、战略转移、多元化经营的重点考虑方向和目标。”中投顾问高级研究员贺在华说。

　　作为七大战略性新兴产业之首的环保产业，在过去的一年内已成政府的“宠儿”。在预计环保产业投资规模达到3万亿的利好消息下，许多环保产业公司迅速成为资本市场的“明星企业”。

　　比如，2012年年初，污水处理龙头企业碧水源公告2011年业绩，报告期内公司实现利润总额41，394.90万元，比上年同期增加 97.92%；固废处理行业的领军企业格林美则在2011年利润总额1.33亿元，同比增长37%。此时距离碧水源和格林美登陆深交所，不过才两年的时间。

　　“十一五”末，有关“城市污水处理率不低于70%”的目标让业内人士给污水行业画出了2000亿投资规模的“大饼”。碧水源于2010年4月上市交易时，发行价69元，但首日开盘价就高达145元，实际募集资金高达25.53亿元，是预计募资的3.51倍。这笔超募资金的投入，成为碧水源2010年业绩的主要增长来源。

　　格林美则直接受益于固废产业的补贴政策。2011年，格林美一共收到6笔政府补贴，共计0.44亿元，最大单笔近千万，其中5笔来自地方政府以投资奖励、科技创新为名的补贴，根据公司公告，格林美将这些补贴计入公司的递延收益，根据南方周末记者的统计，格林美接受的补贴总额与其净利润比为 36.5%。

　　最令人印象深刻的还属三安光电和德润豪达LED照明企业。这两家企业在2011年的净利润增长率双双超过了100%，其中，政府补贴对于三安光电净利润的贡献率达到90%，德豪润达则为79%。这意味着，如果没有政府补贴，两家明星公司的业绩表现将惨不忍睹。

　　"绿色词条：

　　绿顶商人(green top trader)

　　循“红顶商人”例的约定俗称，专指那些顶着绿色产业光环，依靠政府数目可观的财政补贴，来维系或支撑业绩的公司。"

　　“空手套白狼”的游戏

　　撇开政府补贴这层外衣，他们会是什么样？

　　“结构性的产能过剩”，中国国家半导体照明工程研发及产业联盟副秘书长阮军对LED产业现状如是判断。

　　事实上，由于欧洲市场的萎缩和国内LED产能过剩，2012年一季度，多家LED上市公司业绩出现负增长。鸿利光电2012年一季度的收入减少8%，净利润下降近21%。洲明科技2012年一季度收入下降近17%，净利润下降80%。三安光电和德豪润达也不能独善其身。

　　“三安光电目前存在严重的库存积压问题。”接近三安光电的业内人士对南方周末记者透露。而德豪润达自2009年开始的LED总投资已经超过90亿元，公司已连续6年没有分红，从2011年下半年开始已暂缓采购MOCVD(LED芯片关键设备)。“事实上，它的大部分项目都并未带来实际收益，”浙江高工产业研究院院长张小飞认为，“国内LED产业上游产能过剩相当明显，德豪润达作为传统的家电企业投资LED外延片，因为人才和引进技术出现障碍等方面的原因，产能释放进度相当慢。”

　　然而，即便如此，从三安光电和德豪润达2011年报披露的业绩来看，两家公司净利润增长分别为123.29%和100.44%。

　　个中的秘密就在于政府补贴。

　　以三安光电为例，仅2011年一年，它接受的补贴就有15项之多。2011年1月11日，安徽省芜湖市第一笔政府补贴进入其口袋，给予该公司购买 15台MOCVD设备进度补贴款8952万元。此后，数月内三安光电几乎每月都有政府补贴“入账”，仅MOCVD设备补贴款就有5.17亿元落入口袋。

　　根据《企业会计准则第16号——政府补助》的规定，与资产相关的政府补助，应当确认为递延收益，并在相关资产使用寿命内平均分配，计入当期损益。也就是说，三安光电在2011年所获得的共计8.43亿补贴，将在资产报废前逐年计入当期损益，直到这些资产报废为止。这足以成为其光鲜年报的有力支撑。

　　除了三安光电、德豪润达外，包括皖能电力、华东科技、九龙电力以及ST昌九在内的环保产业公司，他们的政府补贴与公司净利润比超过100%。这意味着，若除去政府补贴这层美丽的外衣，这些绿顶公司很可能“入不敷出”。政府补贴甚至成为救命稻草，比如ST昌九的政府补贴与净利润数比例甚为惊人，高达 1142.86%。

　　2011年，ST昌九接受了来自江西省政府1.6亿的巨额补贴，而ST昌九2010年亏损额高达1.4亿元。也就是说，正是这个“大红包”把这家濒临“退市”边缘的绿顶公司硬生生拉了回来，并在2011年奇迹般地扭亏为盈。

　　一边在不停地接受来自政府名目繁多的补贴，一边又在资本市场上上大规模地增发筹资，这些“绿顶商人”左右逢源。

　　还以三安光电和德豪润达为例，这些绿公司在资本市场融资的规模和密度更令人咋舌：2010年至2011年，三安光电两次增发，总计110亿，同样时间内，德豪润达也两次增发，融资32亿。

　　“短时间内，如此大手笔的募资行为，A股市场无人能望其项背。”一位不愿透露姓名的分析师对南方周末记者说道。

　　“地方政府的补贴支撑了好看的财务报表，而这一财务报表又保证了企业在股市上增发获得资金，获得的资金又用来购买设备，从而获得更多的政府补贴，这几乎就是一个‘空手套白狼’的游戏。”张小飞对南方周末记者说道。

　　补贴南辕北辙？

　　新兴产业获得政府补贴本无可厚非，但若成为上市企业试图掩盖实际亏损，并撬动资本市场的工具，则远远背离了政府的初衷。

　　南方周末记者分析得出，补贴主要分为四类，包括项目经费、奖励型财政补贴、增值税补贴以及设备补贴。而从补贴的来源看，全部来自地方政府。

　　“电子、节能环保等在内的新兴产业是我们补贴的重点。”扬州市电子信息产业处处长刘艺发对南方周末记者坦言。自2009年，扬州对于LED企业购买设备进行补贴，目前落户扬州的134台MOCVD，已经占到了全国18%，实现了扬州所谓“打造集群化光电产业基地”的目标。

　　“做上游产值容易做出成绩，一个中等规模的企业固定资产投资就能达到几十亿，这对于地方GDP的拉动效果很明显。”广东照明协会会长郭修这样解释地方政府热衷补贴的原因。“几十亿的设备放在产业园区，这就是政绩。”一位地方高新技术产业区负责人也对南方周末记者直陈。

　　以三安光电为例，在安徽芜湖LED项目上获得5.25亿设备补贴之后，其又转投安徽淮南，而淮南政府的补贴更见力度，根据公开资料显示：淮南市政府向合资公司提供项目工业用地不少于1600亩，分两期供地，同时在设备方面补助5亿元。淮南市还承诺，待投产后，以总数1000MW为限，按产品每销售 1W补贴1.4元。

　　地方政府只有依靠补贴等优惠政策才能吸引企业落户拉动当地投资，企业与此同时也借助政府补贴美化了财务报表，在资本市场进一步融资做大规模——对于地方政府和企业来说，这无疑是个抱团双赢的游戏。

　　然而，由此带来的产能的无序扩张，以及不公平的市场竞争环境，却被掩盖了。

　　“一个好的制度就这样被滥用了，很可惜。”郭修对南方周末记者说道。LED产业产能过剩很大程度上正是来自地方政府投资热潮的推动。

　　“一旦出于保护地方经济利益的驱动，过度补贴实际上成为了一把利刃。”某证券分析机构的分析师警告说。

　　这把“利刃”首先挥向同行业的其他竞争者。“通常有背景的大企业才能够获得大量的补贴，挤压了原本就生存空间狭小的其他企业，尤其是中小企业。”郭修坦言。以LED产业为例，业内人士即呼吁补贴应向中下游的中小企业转移，如此才能真正解决LED上游产能过剩的痼疾。

　　此外，这把“利刃”同样会伤及自我。在南方周末记者统计的一百家绿公司中，包括福建南纸、新乡化纤在内的35家上市公司2011年的净利润增长为负。究其原因，主要是公司2010年获得了补贴，而在2011年却没有获得补贴，净利润率陡然下降，迅速“转盈为亏”。

　　显然，这些长期受政府补贴呵护的“绿顶商人”，只有离开政府襁褓，接受市场的考验，才能真正成长。

　　(感谢恒生聚源公司的部分数据支持，数据根据公告，公告或有疏漏)